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巴菲特又出手了
2008/05/07 21:33:51
巴菲特最近又收購了一間跨國食品公司『箭牌口香糖Wrigley』，這個收購案給我們什麼啟示呢？反觀台灣的食品公司，前景在那裡，最近食品股很熱門，是 不是真的有未來性？為何巴菲特老是喜歡收購品牌企業，尤其是食品業，其中有什麼玄機？為何巴菲特說他毫不在乎未來經濟趨勢，只在乎被投資公司的體質、未來 獲利及是否有合理的投資價位！
水木針對上述的問題，分為下面五大項來說明，(1)收購箭牌口香糖，(2)巴菲特2008股東會相關發言，(3)商品型企業V.S.消費獨佔型，(4)食品產業分類，(5)台灣食品業現況與未來，分述如下：
(一)收購箭牌口香糖
巴菲特又出手買公司了，這次是與生產M&M巧克力的Mars公司聯手(為全球十大食品加工公司，是全球最大巧克力廠商，旗下有M& M’s、Snickers等知名品牌，全球市佔率高達15%)，以每股80美元，總價230億美元(約7,000億台幣)的價格買下箭牌公司 (Wm.Wrigley Jr)，以4月25日的收盤價62.45美元計算，溢價 28%。而這項交易將創建出一隻糖果產業的巨獸，帶給其他競爭對手龐大的壓力，預料將引爆全球糖果產業新一波的併購潮。
只要熟悉巴菲特的人都知道，巴菲特喜歡投資食品業，從早期的『喜斯糖果』(巧克力、核桃串、花生串、牛奶塊、焦糖片和牛奶櫻桃等產品的製造商)，到後來的 『賀喜巧克力』(Hershey)、『通用食品』(後來被摩里斯收購)、『納貝斯克』(生產Winston香煙、救星糖果、麗茲餅乾、紐頓水果糕和 Oreo餅乾的食品巨人)、『卡夫食品(Kraft Foods)』(世界第二大食品公司)、可口可樂、百事可槳、麥當勞等食品相關產業，而巴菲特收購的都是一些具有『消費獨佔型』的知名品牌。
為何巴菲特要收購箭牌公司？其實巴菲特想買Wrigley是很久以前的事了，因為Wrigley是全球知名品牌，擁有Extra、易口舒 （Eclipse）等多種知名口香糖產品，收購前的市值為170億美金，而Wrigley近年來營收大都來自美國市場以外的地區，是一個收強勢貨幣的企 業，如歐元、日元、人民幣…等，符合巴菲特投資非美元資產的要求，而Wrigley 於2005年更斥資約15億美元(425億元台幣)，買下美國最大食品業者卡夫食品（KRAFT）的糖果部門，產品擴及口香糖之外。
其實Wrigley箭牌口香糖在巴菲特心目中的地位是不亞於可口可樂與麥當勞的，這三家公司的營收、獲利與股價表現幾乎不受美國次級房貸的影響，除了公司 本身經營體質強健外，更重要的是Wrigley、CocaCola、McDonald這三大品牌是全球知名品牌，美國以外的營收比重很大，都超過六成以 上，而且海外營收與獲利持續增漲，這也是這三家公司在美股表現不佳時，卻可頻創新高的原因。
麥當勞(MCD)五年股價走勢圖
(二)巴菲特2008股東會相關發言：
(1)巴菲特說：「我們樂意投資在法國或義大利賺歐元，在英國賺英鎊的企業，因為我覺得這些貨幣不會對美元貶值。整體而言，我認為美國會繼續遵循讓美元對其他貨幣貶值的政策…」他又說：「投資類似可口可樂這種大多獲利來自海外的跨國企業，就是針對弱勢美元的自然避險」。
(2)巴菲特說：「他對經濟的未來趨勢毫無所知，但也毫不在乎。因為作為一個投資者，根本不須去預測經濟循環，只須專注選股即可。」
(3)巴菲特表示全球信貸危機已被抑制，並指 Fed出手救市是正確行動。他又預測歐元和英鎊兌美元將繼續走強。
(4)巴菲特說：「華爾街危機的最壞時期已經結束。就個別抵押貸款戶而言，未來還將承受更多痛苦。」美國經濟疲軟，美大型零售商掀關店潮，全美零售業者預估今年將關店5,770家。
(5)巴菲特說：「如果我只看價格，那我的分析就容易有誤差，所以我會先研究公司本身，如果投資價格遠低於本身的價格，那我會買下來。」把菲特深信自己的投資觀念，最近更不斷拓展『消費性事業』。
由上面五項發言可知，國際化企業、強勢品牌企業等均是巴菲特投資的重點，巴老偏愛以「合理的」價格收購100%獨資的未上市或上市企業，對於能賺取可觀比 重的非美元獲利的企業，是其最愛，而其第二點更是令投資人震驚，巴老主張不要去猜測未來景氣的變化，重點應該發在『公司本身的經營』，及『投資人投資的價 格』這兩項因素，只要投資人選對公司，在以合理的價格作投資，長期獲利不是大困難，這點在美國1980、1990、2000(Y2K)年代美國景氣蕭條 時，波克夏的獲利還是持續增加可以驗証。
波克夏1965~2002年每年獲利率(%)與S&P500指數對比圖
(三)商品型企業V.S.消費獨佔型
為何巴菲特只喜歡買強勢品牌，或許很多人不了解，簡單的說強勢品牌，可以得到龐大的品牌利益，即『品牌溢價』，消費者願意多花一點錢，購買該品牌的產品， 它不需很多的廣告行銷費用，即可使品牌營收持續成長，獲利持續增加，這種企業就稱為『消費獨佔型』企業。反之，沒有個人品牌，是『純加工』或『大宗物資』 型公司，純加工型公司要有垂直整合降低成本才能生存，否則只會被淘汰，而大宗物資型除非能壟斷全球資源，否則也是一個競爭激烈，以成本為導向的產業，這種 企業就稱為『商品型企業』。
一般『商品型企業』，指低門檻、低毛利的產業，『價格』是消費者購買的唯一要素，哪間公司的售價低，消費者或使用者就買哪間公司的，類似產品的替代率高， 如『衛生紙』這項產品，只要A公司賣的價格便宜B公司1元，消費者便由B公司掉頭到A公司去買，因為消費者會認為各家廠商衛生紙品質都差不多，誰的便宜就 買誰的。
商品型企業如紡織業、印刷業、食品原物料行業(玉米、小麥、稻米等)、木材業、造紙業等『大宗物資型』企業，這些行業的特色就是在消費者心中，品牌的影響力薄弱，價格因素決定購買行為，那一間公司的上下游整合最完整，成本最低，其消售額就會最大，利潤最高。
而原本列在商品型企業的鋼鐵業與石化業，經這十多年來的併購，都已成跨國壟斷型企業，這些國際大公司，其產業的前三大企業，往往壟斷全球半數以上的原物料 資源，其公司的盈餘更可排名全球百大經濟體(全球百大經濟體，公司佔了近一半的數量)，這些公司可以『自定售價』，全球的消費者都要買單，其實力早已凌駕 國家之上。
對『消費獨 佔型企業』而言，價格不是選購的唯一因素，其產品的品牌才是考慮的重點，即消費者對這個產品或提供服務的公司品牌十分信任，願意為購買該『品牌』的產品提 供『額外的溢價』，比購買別的品牌多付點錢也能接受，那這個品牌就是消費獨佔型企業，消費獨佔型企業又稱擴張型企業，這類企業只要產品品牌強勢，很容易開 發新客源，讓獲利持續穩定成長。
而消費獨佔型企業很多，因為今天的主題在食品產業，水木就以食品產業為例，食品產業的特色就是『特殊口味』，而不同的料理或包裝食品都有其『獨特配方』與 『獨特製程』，而配方與製程正是能使產品產生不同的口感與風味，進而使消費者願意花錢一次又一次的買來品嘗，只要消費者想到讓產品的品牌，消費者腦中馬上 就會浮現其產品。如講到『鼎泰豐』，大家馬上想到『小籠包』；想吃『湯圓』就想到『桂冠』；想吃『豆腐』就想到『中華豆腐』；想喝『可樂』，就想到『可口 可樂』或『百事可樂』，講到『口香糖』就想到『箭牌口香糖』，這些都是品牌與特殊口味結合的結果，這種企業就是消費獨佔型企業。
消費獨佔型企業的特色，毛利較同業高，但這只限第一名的品牌，其餘的品牌就賺不到什麼錢了；可隨原物料上漲(通貨膨脹)而調漲售價，消費者能接受而不致降 低購買意願；不需花費太多廣告費用，只需適當的宣傳即可，因這些品牌都是『長青樹』，有的品牌已經屹立五、六十年以上，以食品業為例，顧客從小吃到老的品 牌，不需像推銷新產品那麼費力、費錢，有時客人還不能接受新的口味或包裝。
(四)食品產業分類：
水木將食品業分為五大類，分別為原物料、原物料加工業、通路業、速食店及俱有品牌的產品等五大類，而種子、農藥與化肥行業視為與食品業相關行業，討論如下：
(1)生產原物料：
如水果、玉米、原木材等大型農業公司，台灣上市櫃中沒有這種公司，這類公司只有國際級的大企業能存活，台灣地區土地成本高，且土地資源有限，生產的原物料成本較中國、越南及東南亞地區為高，所以，若不是像巴西這種國家的大型農產品公司，是沒有競爭力的。
(2)大宗物資/飼料加工業(平均毛利9%)：
屬於商品型企業，1210大成(飼料&養殖業)、1215卜蜂(飼料&養殖業)、1232大統益(油脂)、1218泰山(油脂& 畜牧業)、1219福壽(飼料&食用油)、1220台榮(飼料)、1225
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